從2022年5月開(kāi)始，棉價見頂回落，開(kāi)啓了一(yī)波大(dà)熊市，核心因素主要是貨币緊縮、消費(fèi)下(xià)行和擴種增産。

貨币緊縮是第一(yī)大(dà)核心因素。在高通脹壓力下(xià)，歐美等主要經濟體(tǐ)持續加息，緊縮貨币，導緻大(dà)宗商(shāng)品市場持續承壓，棉花自然難獨善其身。

消費(fèi)下(xià)行是這輪棉花熊市的第二大(dà)核心因素，從2022年5月開(kāi)始，“國外(wài)消費(fèi)好、國内消費(fèi)差”的分(fēn)化結束，轉變爲國内外(wài)棉花消費(fèi)同時下(xià)降，消費(fèi)端利空一(yī)直持續到11月。

擴種增産是這輪棉花熊市的第三大(dà)核心因素，因棉花價格達到曆史高位引發全球擴種，在7月美旱巴澇極端天氣之前，擴種增産利空施壓棉價下(xià)跌。從全球範圍來看，2021/22年度主流的棉花種植成本約爲61-69美分(fēn)/磅，棉花種植利潤理論上超過80%，勢必會激勵農民增加對下(xià)年度棉花的種植。

2022年2月之後，尤其是俄烏戰争爆發導緻谷物(wù)價格大(dà)漲，棉花的比價優勢縮小(xiǎo)，但并沒有轉化爲種植劣勢。在消費(fèi)下(xià)行的情況下(xià)，産量增加可能導緻供求關系逆轉，去(qù)庫存周期轉爲累庫存周期，驅動棉價築頂下(xià)跌。

不過，天有不測風雲，2022年8月出現了美旱巴澇極端天氣，對沖了擴種增産利空，引發了8月份美棉熊市大(dà)反彈。

這輪棉花熊市大(dà)概率已經結束。

首先，從利空能量來看，鄭棉在這輪熊市中(zhōng)最大(dà)跌幅達47%，比熊市跌幅均值多12%，對利空的釋放(fàng)非常充分(fēn)。

其次，支撐熊市的三個核心因素都發生(shēng)了變化。11月，貨币緊縮變爲加息放(fàng)緩；擴種增産被極端天氣對沖，2022/23年度全球産量持平甚至會略降；國内外(wài)消費(fèi)共同下(xià)行出現分(fēn)化，國外(wài)維持衰退下(xià)行，但國内交易開(kāi)始複蘇。

從山東、江浙、河南(nán)等地紡企反饋來看，雖然節後沿海地區織布企業、棉紗貿易商(shāng)仍處于逐漸複工(gōng)狀态，棉紗等原料采購尚未有效展開(kāi)，大(dà)部分(fēn)已提前複工(gōng)的企業仍以完成春節前訂單或有目的增加棉紗庫存爲主，但棉紗上漲的勢頭非常強烈。

1月下(xià)旬以來，陸續有紡企上調氣流紡紗報價，幅度多在100-300元/噸，整個棉花棉紡織産業鏈看好看漲的情緒比較濃重。江蘇某5萬錠紗廠表示，節前鄭棉CF2305合約盤面價格逼近15000元/噸強阻力位，疆内外(wài)皮棉報價應聲上漲，目前新疆監管庫“雙28”機采棉公重一(yī)口價已普漲至15000元/噸以上，造成紡紗成本上漲較大(dà)。目前無論紡企還是各輕紡市場棉紗貿易商(shāng)、下(xià)遊織布廠棉紗庫存大(dà)多處于偏低位置，因此紗線報價上漲在情理之中(zhōng)。此外(wài)，包括印度、越南(nán)、巴基斯坦、烏茲别克斯坦等産地棉紗FOB/CNF報價穩中(zhōng)趨漲，也對國内棉紗市場支撐較強。

據調查，部分(fēn)紡企使用的原料大(dà)多是在去(qù)年12月份采購（鄭棉CF2205合約盤面價格13000-14500元/噸），對應新疆庫3128/3129級公重提貨價預計14000-14500元/噸，整體(tǐ)看，目前紡紗利潤或在300-500元/噸，相較2022年11月份形勢大(dà)爲好轉。受疫情防控政策優化、消費(fèi)預期回暖等影響，節後紡企不僅開(kāi)機率恢複較快（有些企業初四已複工(gōng)複産），而且紗價提漲的意願強烈，預計近期環錠紡紗試探性提漲幅度在300-500元/噸。

未來影響棉價的核心因素會逐步切換爲“低估值修複、消費(fèi)邊際好轉和下(xià)年度種植面積減少”，國際棉價有可能震蕩反彈。全球市場方面，棉花消費(fèi)持續下(xià)調，已抵消大(dà)部分(fēn)緊縮衰退風險。美旱巴澇，極端天氣對沖擴種增産利空，如果印度産量不及預期，2022/23年度全球棉花可能小(xiǎo)幅減産。棉糧比處于曆史低位，未來有減面積偏差。