海外(wài)經驗對中(zhōng)國放(fàng)開(kāi)後服裝行業演繹具參考意義。

2022 年11 月以來國内防疫政策經曆了從松動到全面放(fàng)開(kāi)，本文以美國和日本作爲參考，其中(zhōng)美國放(fàng)開(kāi)策略較激進、日本較謹慎，但均采取了兩步走放(fàng)開(kāi)策略，考慮中(zhōng)國在短時間内實現全面放(fàng)開(kāi)，我(wǒ)(wǒ)們判斷美國逐步放(fàng)開(kāi)階段和日本全面放(fàng)開(kāi)階段、對中(zhōng)國放(fàng)開(kāi)後服裝行業演繹更具參考意義。

美國：逐步放(fàng)開(kāi)後，服裝品牌PE 和業績先後受益。剖析美國逐步放(fàng)開(kāi)階段（21.1-22.3）品牌服飾基本面及市場表現：

銷售及業績：逐步放(fàng)開(kāi)後服裝行業零售額出現明顯反彈，且反彈幅度較大(dà)、好于整體(tǐ)零售表現；細分(fēn)領域中(zhōng)男裝和運動裝表現領先，其中(zhōng)男裝（主要爲商(shāng)務男裝）受益于低基數+返工(gōng)潮+消費(fèi)相對剛性、運動裝受益于賽道優勢+産品具功能屬性；服裝品牌公司營收均顯著改善，其中(zhōng)瑜伽/運動/男裝龍頭增速領先。

股價及估值：逐步放(fàng)開(kāi)後服裝闆塊在估值和業績先後修複下(xià)股價上漲，在逐步放(fàng)開(kāi)時點前後PE 見頂、之後5-8 個月内股價見頂。其中(zhōng)運動品牌Nike、Lululemon股價最先觸底回彈，休閑品牌美鷹傲飛、GAP 股價雖表現較晚、但彈性最高。

日本：全面放(fàng)開(kāi)後，服裝品牌業績和股價企穩向好。剖析日本全面放(fàng)開(kāi)階段（22.3 以來）品牌服飾基本面及市場表現：

銷售及業績：全面放(fàng)開(kāi)後服裝零售好轉、超過整體(tǐ)零售表現，服裝各細分(fēn)領域之間差距不大(dà)。各服裝品牌公司營收增速均轉正，其中(zhōng)運動服飾和高性價比休閑服龍頭增速領先。

股價及估值：全面放(fàng)開(kāi)後服裝行業開(kāi)啓上漲行情、跑赢大(dà)盤；各品牌公司股價普遍上行，其中(zhōng)亞瑟士、TSI、迅銷漲幅領先；業績修複爲股價上漲主要驅動因素，多數公司估值變化不大(dà)，亞瑟士、TSI 估值有所反彈。

美日經驗啓示：放(fàng)開(kāi)明确利好服裝品牌估值與業績修複，股價上漲行情較持續。

綜合來看，在美國逐步放(fàng)開(kāi)、日本全面放(fàng)開(kāi)後，服裝零售、服裝公司業績均呈回暖向好趨勢，股價先後在PE 和EPS 回升支撐下(xià)迎來持續6-9 個月以上上漲行情。

細分(fēn)來看，運動品牌因具功能性且賽道景氣度高、表現穩健且率先反彈，男裝（美國經驗，消費(fèi)相對剛性且受益于複工(gōng)潮）及高性價比品牌（日本經驗）修複節奏相對較快，休閑裝品牌可選屬性相對較強且受疫情沖擊較嚴重，修複較晚、但彈性較大(dà)。

關于2023 年國内品牌服飾的幾個判斷：

總體(tǐ)判斷，綜合美日經驗及國内品牌服裝供需變化（放(fàng)開(kāi)有利于消費(fèi)需求回暖+疫情期格局優化利好品牌龍頭），我(wǒ)(wǒ)們認爲23 年國内品牌服飾行業尤其是龍頭業績複蘇确定性較大(dà)。

從修複時間上看，據感染進程及基數原因，預計品牌服飾業績23Q2 将出現較大(dà)幅度反彈。

從修複幅度上看，消費(fèi)力決定修複幅度，期待消費(fèi)刺激政策提振居民消費(fèi)信心

從細分(fēn)領域看，受損嚴重的領域反彈幅度相應較大(dà)，複蘇節奏從快到慢(màn)/複蘇彈性從低到高依次爲：運動服飾、男裝、家紡、高端女裝、休閑服。

從股價表現看，23 年紡服闆塊有望跑赢大(dà)盤，在PE 和業績先後支撐下(xià)股價上漲有望持續6 個月以上。

2023年的機遇與挑戰

運動服飾：因具有功能屬性、需求偏剛性、受居民消費(fèi)力下(xià)降影響較小(xiǎo)，有望在消費(fèi)場景放(fàng)開(kāi)後率先複蘇，如安踏體(tǐ)育、李甯、特步國際、比音勒芬等；

困境反轉型：因業績受損較嚴重、業績複蘇彈性較大(dà)，其中(zhōng)男裝有望較快修複。這類公司主要特征包括線下(xià)收入占比高、門店(diàn)數量多、定位大(dà)衆、逆勢開(kāi)店(diàn)等，如海瀾之家、報喜鳥、森(sēn)馬服飾、太平鳥、歌力思、羅萊生(shēng)活等。

風險提示：國内疫情反複、居民消費(fèi)信心恢複不足、宏觀經濟低迷等。